期現攜手 共創(chuàng)鋁業(yè)美好明天

　  在“期鋁研討會”上，來自安泰科、中鋁河南分公司的專家以及廣州凱超投行經貿公司負責人，分別就我國鋁工業(yè)現狀、發(fā)展趨勢和未來鋁價走勢，以及目前國內外期鋁市場的交易狀況和價格狀況等問題作了精彩演講。專家們獨到細致的講解和詳實的案例分析，吸引了與會現貨企業(yè)負責人的極大關注。與會現貨企業(yè)代表表示，隨著國內鋁行業(yè)的健康發(fā)展，特別是產業(yè)結構調整后，企業(yè)規(guī)模不斷擴大，將有越來越多的企業(yè)把參與期貨交易作為穩(wěn)定生產、鎖定利潤、實現可持續(xù)經營的必然選擇。特選摘研討會部分發(fā)言內容，以饗讀者。

　　我國電解鋁行業(yè)的發(fā)展對期貨交易的影響

　　中鋁河南分公司 汝小潔

　　受電力供應緊張和發(fā)達國家對電解鋁生產環(huán)保要求越來越嚴格的影響，國際電解鋁生產布局越來越向電力供應充足、勞動力低廉、對環(huán)保要求寬松的發(fā)展中國家轉移。中國經濟長期持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，鋁消費保持良好的增長勢頭，刺激了國內電解鋁行業(yè)快速發(fā)展，2002年中國電解鋁產量躍居世界靠前。電解鋁發(fā)展引發(fā)全球氧化鋁市場短缺，電解鋁生產用原材料大幅上揚，產量上升導致鋁市場供過于求，鋁價低迷，生產廠家大面積虧損，企業(yè)生存舉步維艱，大量落后產能被淘汰出局，行業(yè)集中度提高，企業(yè)為了生存和發(fā)展的需要，增強抗風險能力，向上下游行業(yè)發(fā)展延伸產業(yè)鏈。

　　世界鋁工業(yè)的重心正逐步向中國轉移。隨著國內鋁工業(yè)的發(fā)展，中國的期鋁市場將成為世界鋁市場的風向標，有機會成為繼倫敦金屬交易所之后的全球第二大鋁定價中心，同時成為世界鋁期貨交易中心之一。我國電解鋁行業(yè)發(fā)展對期貨交易具有重要影響:

　　1.世界鋁工業(yè)的重心逐步向中國轉移，將增強中國鋁期貨價格的影響力。隨著中國鋁工業(yè)占據世界鋁工業(yè)的比重不斷加大，中國鋁期貨價格對國際鋁價的影響力大大增強。許多發(fā)達國家的交易商已經把中國鋁的期貨報價作為重要的參考價格，國內貿易商和生產商紛紛把上海期貨交易所的鋁報價作為定價的依據，國內鋁期貨發(fā)現價格、回避風險的功能得到充分體現。

　　2.在國內鋁工業(yè)不斷發(fā)展的過程中，特別是行業(yè)結構調整后，企業(yè)規(guī)模不斷擴大，參與期貨保值已經成為企業(yè)獲取長期穩(wěn)定盈利的保證。從企業(yè)發(fā)展的過程看，企業(yè)發(fā)展初期是通過規(guī)模效應降低生產成本提高市場占有率來提升企業(yè)盈利能力，隨著企業(yè)不斷發(fā)展，經營策略也需要逐步轉向外部市場的控制力，特別是提高對市場價格的影響力。參與期貨交易將成為越來越多企業(yè)的必然選擇，國內企業(yè)參與期貨交易將帶動期貨行業(yè)的發(fā)展，提升中國期貨行業(yè)的影響力。

　　3.國內經濟的發(fā)展迫切需要獲取國際貿易定價權，提高中國期貨價格對國際市場的影響力。中國已經成為世界多種基本原材料商品的主要生產國和消費國，但中國卻遠未取得對國際貿易的定價權。倫敦金屬交易所銅價從2001年1335美元/噸左右開始上漲，2005年創(chuàng)下了3593美元/噸的新高，累計漲幅高達2000多美元/噸；而國際鋁價從2001年低點1335美元/噸上漲到2005年的高點2015美元/噸，累計漲幅僅680美元/噸，中國的鋁產量迅猛增長這一因素成為壓制鋁價上漲的主要因素。

　　鋁錠價格狀況及套保必要性分析

　　廣州凱超投行經貿有限公司 黃子超

　　今年以來國內外鋁錠市場價格狀況及其背后因素

　　一、國內現貨鋁錠價格走勢及其影響因素

　　國內現貨鋁價的走勢以6月中下旬跌破上升通道為分水嶺，可分兩個階段進行分析：

　　靠前階段：振蕩上升階段（2005年1月至6月中旬）。主要原因：出口維持強勁，進口減少，庫存持續(xù)減少。除了出口導致國內供應偏緊的核心因素外，國際鋁價和周邊金屬價格的帶動、鋁錠成本的上升、國內出現小規(guī)模的減產和停產行為也是促成國內鋁錠價格上漲的原因之一。

　　第二階段：振蕩下跌階段（2005年6月中下旬至目前）。主要原因：出口力度趨緩，國內產量持續(xù)增長，庫存增加，市場信心不足。

　　從上述兩個階段鋁價的變動可以看出，國內現貨價格在很大程度上受制于當地的庫存變化：從現貨價格和交易所庫存變化關系來看，兩者存在著明顯的負相關關系�，F貨價格上漲背后的因素是交易所庫存的下降，反之亦然。

　　實際上，現貨價格除了受制于庫存變化外，還要受運輸成本和市場消費狀況的影響。由于廣東地區(qū)的消費能力強于上海地區(qū)，廣東地區(qū)的鋁現貨價格一直高于上海地區(qū)的現貨價格，較高差價曾達400元。但同一地區(qū)的鋁現貨價格也會有所區(qū)別。

　　二、國內期鋁價格走勢

　　2005年1—9月份，國內期鋁走勢可分為三個階段

　　靠前階段：上漲階段（2005年1月5日至3月17日），上漲1680元（15620－17300元）。主要原因為LME期鋁的強勢上揚帶動了國內部分資金的短線追捧行為，持倉量從年初的5.5萬手增加到8萬手左右。另外，國內出口持續(xù)增加導致國內庫存持續(xù)減少，進口氧化鋁價格上漲和對電價調高的預期也對鋁價走高起到了一定的作用。

　　第二階段：盤整中振蕩向下階段（2005年3月17日至6月30日），下跌820元（17300—16480元）。 這一階段價格下跌的引導因素是LME期鋁的快速下跌，部分資金對后市逐步失去信心而淡出市場，持倉量從8萬手下降到3萬手左右。

　　在這次調整行情中，國內市場較國際市場明顯抗跌，主要原因為中國上半年原鋁出口大幅增加導致國內庫存持續(xù)減少，有力地支撐國內現貨價格，現貨價格的堅挺又支撐期貨價格。但由于缺乏買盤介入和市場對下半年產量幅增較大的預期，遠期合約價格上漲乏力，國內期鋁價值重心不斷下移。

　　第三階段：出現小幅反彈（16240—16800元）。進入7月初以后，受國際期鋁價格大幅上漲和國內現貨價格抗跌以及進口氧化鋁價格上漲的影響，國內期鋁價格出現反彈，但力度很弱。目前國內期鋁市場的成交量和持倉量都不大，反映了目前期鋁市場參與程度有限，市場參與人士普遍處于觀望狀態(tài)。主要原因在于以下幾點：

　　1.參與者結構失衡。國內期鋁市場的空頭多為電解鋁企業(yè)保值盤、部分經銷貿易商、少量的投機散客，多頭主要是投機散客和部分用鋁企業(yè)的保值賣盤。從目前市場參與者的實力來分析，電解鋁企業(yè)保值賣盤實力突出，占有優(yōu)勢，市場上缺少類似于國際基金性質的強有力的投機多頭與電解鋁企業(yè)抗衡，也缺少能夠在現貨市場和期貨市場大規(guī)模運作的大型貿易商，大型的鋁加工企業(yè)和鋁應用企業(yè)也很少參與到期鋁市場中來或者參與力度很小。

　　近幾年國內電解鋁產量迅猛增長，大型電解鋁企業(yè)的數量急劇增加，電解鋁企業(yè)的保值賣盤擁有雄厚的現貨基礎。在這幾年的保值操作中，很多電解鋁企業(yè)獲得了良好的保值效益，保值經驗較為豐富，保值技巧漸趨成熟，保值信心日益成熟。結果導致了在電解鋁企業(yè)保值線以上企業(yè)的保值力度加大，投機買盤無力推高價格。

　　那么，國內期鋁市場為何缺少強有力的投資多頭和保值空頭？主要原因如下：

　　（1）國內鋁錠市場供大于求的狀況是多頭不敢強力拉升鋁價的核心因素，國內強大的保值盤壓力始終讓多頭無法建立信心。在經歷了2004年4—7月、2004年10月、2004年年底和2005年年初的失敗后，多頭的信心和資金實力都受到了嚴重的創(chuàng)傷。

　　（2）國內用鋁企業(yè)的保值理念需要進一步建立，保值技巧也有待提高。另外，鋁加工企業(yè)的規(guī)模和資金實力無法和電解鋁企業(yè)抗衡。更重要的是，由于定價機制的原因，廣大的鋁應用企業(yè)還沒有介入期鋁交易。

　�。�3）國內外的投資基金還沒有介入國內期鋁市場，并缺少類似于嘉能可、美鋁等行業(yè)巨頭的參與。

　　（4）國內交割制度和交割倉庫的設置有待更加完善。

　　2.價格波動太小，保值動能和投機動能消失。

　　3.政策多變，基本面難于把握。進出口政策和電價的變化等不確定因素令不少企業(yè)保值者和投資者不敢貿然介入期鋁市場。

　　三、國際市場鋁價走勢

　　1.今年以來，國際期鋁的行情走勢可劃分為以下五個階段：窄幅盤整后的上升階段（1月5日－3月11日）、高位盤整后快速下跌的階段（3月11日－5月16日）、盤整等待階段（5月16日－7月8日）、強力拉升階段（7月4日－8月16日）、再次快速回調下跌階段（8月16日－9月初）。

　　2.從持倉情況分析基金動態(tài)。2005年1月4日－2月17日，持倉量從47萬手下降到41萬手左右，而此時價格在1800—1860美元間波動，表明多空雙方利用價格的窄幅波動平倉觀望。然而，從2月底到3月中旬，持倉量增至46萬手，價格漲到2000美元左右，表明是多頭基金入市推高價格。3月11日－5月16日，持倉量從46萬手下降到38萬手，導致價格從2016美元回落至1703美元，表明價格的下跌是由基金撤退或獲利回吐所致。但多頭基金在5月中下旬再次介入期鋁市場，并在7月4日開始強勢拉升鋁價。

　　3.基金在國際期鋁市場上傾向于做多。基金傾向于在期鋁市場上做多，理由如下：（1）對世界經濟形勢的看好，表現為全球鋁錠供不應求，鋁庫存下降。基于對中國和印度對資源類商品的強勁需求的美好預期，有些基金認同世界商品價格進入超級牛市的看法。這種看法反映到國際期鋁市場上就是逢低買入，拉高后獲利出局。 （2）中國對電解鋁行業(yè)進行宏觀調控，預計產量將減少或增速減緩，進而減少鋁錠的出口。（3）西歐由于能源緊張將有部分產能減產，加劇供應緊張的局面。

　　然而，國際鋁錠市場的狀況和基金較初的預期有所背離，表現在：（1）全球鋁錠產量穩(wěn)步增長，特別是中國鋁錠產量的增長令人驚訝。（2）中國鋁錠出口量雖然比去年年底減緩，但同比增長很大。（3）歐洲減產雷聲大，雨點小。

　　這說明了歐洲減產因素和“中國因素”并沒有在供求方面對國際鋁價的上漲起到真正的推動作用。國際鋁價的上漲更多的是炒作一種預期。當預期和實際發(fā)生偏差的時候，起較終決定作用的仍然是資金因素。實際上，價格的上漲除了考慮供求因素和成本因素外，還要考慮國際范圍內的宏觀因素，因為目前參與國際期鋁交易的眾多基金中，較引人注目的就是宏觀基金，他們更多的是從宏觀角度考慮其中的投資機會。

　　從目前的供求關系和市場格局來看，基金有可能會利用高位寬幅振蕩的格局來拓展它們的利潤空間。

　　四、中國政府對電解鋁行業(yè)的宏觀調控對期鋁市場的影響

　　在分析了國內外期鋁市場的狀況之后，我們對中國政府對電解鋁行業(yè)的宏觀調控在期鋁市場上的影響進行總結：

　　1.中國非中鋁公司的電解鋁企業(yè)經營出現困難，保值的理念和意識在增強，但保值選擇的價位在提高。2.多頭推高價格難度加大，保值多頭保值意愿降低。3.強化基金做多的預期，延展國際鋁價高位盤整的時間和空間。4.國內外期鋁價格走勢迥異，比價進一步調低。

　　鋁企業(yè)進行套期保值運作的必要性分析

　　一、價格波動會對企業(yè)經營造成風險，企業(yè)套期保值非常必要

　　通過分析，可以發(fā)現國際鋁價的上漲和下跌都具有趨勢性，并且有時較長時間低于生產成本，如果不參與期貨保值運作，很多生產企業(yè)很難渡過價格低迷時期。實際上，價格低于生產成本和價格連續(xù)暴跌之后，鋁加工企業(yè)和應用企業(yè)存在著鎖定原料鋁錠價格的良好機會。

　　1.國內鋁企業(yè)保值效果不理想的原因

　　從2003年9月到2005年1月份期間，國內期鋁市場給電解鋁行業(yè)共提供了三次保值良機，給鋁加工企業(yè)提供兩次保值機會。問題在于，為什么很多企業(yè)沒有參與期貨交易或者操作不理想？

　　（1）公司董事會和經營班子沒有意識到期貨工具對企業(yè)經營管理的重要性。

　�。�2）對期貨交易的風險存在畏懼心理：沒有將期貨和現貨兩個市場結合起來,沒有意識到期貨的虧損意味著現貨的盈利，沒有意識到投資資金的介入將期貨價格拉高到遠離成本區(qū)間，實際上給企業(yè)提供良好的保值機會。

　�。�3）沒有意識到不做期貨也是一種投機思維，實際上就是賭未來的現貨價格對自己有利，而不是從企業(yè)的經營目標和生存發(fā)展出發(fā)。

　�。�4）資金、人才、經驗不足，不敢貿然介入期貨市場。

　　2.套期保值對企業(yè)意味著什么

　　事實上，企業(yè)參與期貨保值交易可以預先鎖定未來的銷售價格或者采購價格，使商業(yè)活動得到預算，使價格確定并抑制市場價格急劇波動的影響，能夠確保經營目標的實現，保證企業(yè)穩(wěn)健經營和持續(xù)發(fā)展。

　　企業(yè)一旦建立套期保值頭寸，在回避了未來現貨價格對其不利的影響的同時，也喪失了未來現貨價格對其有利的機會。實際上，期貨盈利意味著現貨市場的賠錢，而期貨市場的賠錢意味著現貨市場掙錢，企業(yè)只有把兩個市場的盈虧統(tǒng)一核算，才能夠正確的評價企業(yè)的總體經營效果。

　　二、鋁價展望及保值的必要性分析

　　價格預測正確與否對企業(yè)經營行為的效果影響很大。價格預測必須依據生產成本、供求關系和價格狀況、多空雙方實力的對比和心態(tài)的變化。但價格預測具有不確定性，促使企業(yè)必須考慮鎖定目前出現的期貨價格是否對企業(yè)的經營行為產生有利影響，是否有助于企業(yè)經營目標的實現。

　　套期保值策略對企業(yè)來說是決定性的，必須要謹慎處理。實際操作程序應該是，先由金融投資部作出建議，由董事會決定，然后交由金融投資部操作。操作套期保值策略時，必須經常把所有活動及時報告會計部、總會計師、財務總經理和企業(yè)總經理，并要求金融投資部嚴格執(zhí)行已經批準的套期保值策略，不得自行改變。

　　綜合以上分析，我們傾向于認為2005年8月份以后和明年國內鋁錠的價格將呈現振蕩下跌的態(tài)勢，國內外的鋁錠的比價關系還將進一步調低，雖然國際價格的高位振蕩或者上漲、中國經濟的快速發(fā)展和國內鋁加工行業(yè)的擴建勢頭讓一部分市場人士對中國鋁錠價格的上漲充滿了預期。但我們認為這些利多因素至多促成價格的反彈，形成下跌過程中的振蕩行情，而無法構成價格上漲的反轉。只有等到氧化鋁價格下跌到正常合理的價位和國內鋁錠產能絕大部分轉化為產量，國內市場的供求關系由供大于求轉化為供求平衡、直至供不應求的局面出現才會扭轉振蕩下跌的格局。

　　鋁加工業(yè)發(fā)展新特點

　　安泰科信息開發(fā)有限公司 王偉東

　　河南鋁加工業(yè)在國內鋁加工行業(yè)的地位和作用

　　截至2005年底，河南省的氧化鋁產能超過400萬噸/年，占全國總產能的40%；電解鋁企業(yè)22家，電解鋁產能214萬噸/年，占全國總產能的22.1%。河南已成為中國名副其實的鋁資源產業(yè)大省。在擁有豐富鋁產品資源的情況下，向下游大力發(fā)展鋁加工業(yè)，既符合國家關于鋁工業(yè)發(fā)展的產業(yè)政策，也有利于穩(wěn)定和鞏固整個河南鋁工業(yè)的未來可持續(xù)發(fā)展。

　　目前，河南全省有鋁擠壓生產企業(yè)45家，總生產能力38.5萬噸/年，已建和在建的鋁軋制生產企業(yè)32家，總生產能力125萬噸/年。

　　近幾年中國鋁加工行業(yè)發(fā)展的新特點

　　鋁加工建設起點高、項目集中度及投資力度急劇擴大；工業(yè)鋁擠壓材所占比例逐步擴大；上大擠壓機熱開始興起；民營企業(yè)實力逐步壯大，已成為帶動行業(yè)向前發(fā)展的主力軍；海外跨國鋁業(yè)公司加大在華投資力度，積極參與中國市場競爭；企業(yè)進行上下游產業(yè)鏈延伸，降低生產成本以提高自身市場競爭優(yōu)勢；行業(yè)分工細化，企業(yè)向生產專業(yè)化方向邁進。